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连年来，西部水泥抓续发力投资国际阛阓，营业风险加重。
01左迁
9月4日，惠誉将西部水泥（02233.HK）的始终外币刊行东谈主负约评级自“B+”下调至“B-”；同期将其高档无典质评级和于2026年7月到期的6亿好意思元高档无典质单子的评级自“B+”下调至“CCC+”，高档单子的回收率评级为‘RR5’。
同期，惠誉将上述悉数评级列入负面评级不雅察名单，此前始终刊行东谈主评级瞻望为负面。
惠誉评级
惠誉称，2024年西部水泥目田现款流为负，以及由于抓续的经济危险和本币大幅贬值，埃塞俄比亚阛阓的营业风险加重。
性爱另外，西部水泥将埃塞俄比亚比尔实时疗养为硬通货的才调、在其他高风险阛阓得胜增多面孔的才调以及在2026年债券到期之前获取外部资金的才调存在要紧不确定性。
惠誉计划，由于中国国内需求疲软、国际阛阓的运营挑战以及仍然较高的膨大性成本支拨，西部水泥的目田现款流在2024年仍将保抓负值，直到2025年才会转为碰劲。
同期，西部水泥在埃塞俄比亚的运筹帷幄风险已昭彰加重，当地计谋继承的递次导致当地货币大幅贬值，尽管煤炭入口已复原，但西部水泥能否全面擢升照拂价钱以闲隙其利润预期仍存在不确定性。
更垂死的是，西部水泥在国际汇兑并汇回资金的才调仍未经查考。
《小债看市》统计，当今西部水泥仅存续这一只好意思元债，刻下鸿沟6亿好意思元，票息4.95%，将于2026年7月8日到期。
好意思元债确定
值得防护的是，西部水泥大部分红本支拨均由这只好意思元高档债券以及运营产生的现款扶持。
02推升财务杠杆
据官网先容，西部水泥是中国西北地区水泥坐褥商，水泥以"尧柏"及"尧柏水泥"商标销售，并主要用于诞生高速公路、桥梁、铁路及谈路等基建面孔以及住宅楼宇。
西部水泥是陕西省最大的干法水泥坐褥商，2010年在香港上市。
西部水泥官网
从股权结构看，西部水泥的控股激动为盈亚投资有限公司女同 porn，抓股比例为32.29%，公司内容适度东谈主为张继民。
西部水泥主要业务漫衍在陕西省、新疆维吾尔自治区、贵州省、四川省及非洲莫桑比克、刚果（金）、埃塞俄比亚，总产能达3330万吨水泥。
连年来，西部水泥抓续发力投资国际阛阓，2022年公司成本支拨总和为30亿元，其中84%用于国际业务。
2023年，受需求悔恨、房地产阛阓抓续疲软累赘，西部水泥的水泥平均售价及销量均出现下滑，公司的毛利润从2022年的每吨71元降至每吨57元。
2024年上半年，西部水泥收益37.02亿元，同比减少15.8%；毛利9.85亿元，同比减少20.2%；公司领有东谈主应占溢利3.87亿元，同比减少27.3%。
归母净利润
西部水泥的国内水泥业务在2023年至2024年时分每年将产生约14亿元的EBITDA，远低于2019年至2021年平均每年24亿元的水平。
从盈利才调看，西部水泥的毛利率为26.6%，客岁同期为28.1%。
销售毛利率
舍弃2024年中，西部水泥总钞票有359.54亿元，总欠债211.61亿元，净钞票有147.92亿元，公司钞票欠债率为58.86%。
连年来，由于激进的成本膨大，西部水泥的财务杠杆率有所高潮，令公司的运营风险不断攀升。
财务杠杆
《小债看市》分析债务结构发现，西部水泥主要以流动欠债为主，占总债务的54%。
舍弃同样论说期，西部水泥流动欠债114.56亿，其中主要为短期假贷，公司一年内到期短期债务共计有39.76亿元。
相较于短债压力，西部水泥的流动性焦躁女同 porn，其账上现款及现款等价物仅有10.14亿元，现款短债比为0.26，公司存在较大短期偿债压力。
从短期偿债才调主义看，由于连年来流动欠债马上攀升，西部水泥的流动钞票已无法掩饰流动欠债，公司流动比率、速动比率等主义始终恶化。
此外，西部水泥还有非流动欠债97.05亿元，主要为始终假贷，其始终有息欠债共计有77.81亿元。
举座来看，西部水泥的刚性债务总鸿沟有117.57亿元，主要为始终有息欠债，带息债务比为56%。
有息欠债占比过半，2022年和2023年西部水泥的融资成天职别为4.17亿和3.08亿元，再加上更高的销售和搞定用度，时分用度对公司盈利空间侵蚀较大。
从融资渠谈看，看成上市公司，西部水泥渠谈呈多元化，除了国际发债和借款，其还通过股权等款式融资。
值得防护的是，2022年由于偿还无数欠债，西部水泥的筹资性现款流净额转为净流出情状，需保重公司以后再融资压力。
筹资性现款流净额
另外，连年来激进成本膨大推升了西部水泥的杠杆率，公司投资性目田现款流抓续为负，2022和2023年分辩为-32.75亿和-33.53亿元。
投资性现款流净额
总得来看，连年来西部水泥功绩和盈利才调抓续下滑，对债务和利息的保险才调下跌；国际膨大推升财务杠杆，公司流动性焦躁；投资性现款流抓续净流出，运营风险攀升。
03国际膨大
2005年，西部水泥在伦敦证券来去所的另类投资阛阓上市，筹集资金2200万英镑；五年后从伦敦证券来去所除牌并于香港联交所上市。
连年来，国内水泥需求筑底，西部水泥抓续发力国际阛阓，在非洲、中亚等地张开大手笔收购。
其中，非洲阛阓东谈主均水泥挥霍量低，需求后劲大且利润高，莫桑比克、埃塞俄比亚等国较为踏实的政事环境及进一步的工业化进度有望加速开释水泥需求。
2019年9月，西部水泥全资子公司在莫桑比克诞生合股公司，投资一条5000吨/日产能的新式干法水泥坐褥线及配套燃煤发电机。
西部水泥出资660万元抓股60％，并提供5000万好意思金约合3.53亿元贷款看成公司运营资金，并得到高兴前三年不分红优先偿还贷款。
2020年1月，西部水泥收购SchwenkNamibia公司，来去价钱为1.05亿好意思金，其中股权价值0.2亿好意思金，贷款0.85亿好意思金。
2022年，西部水泥进一步收购埃塞俄比亚NCSC的股权并兑现控股，抓股达61.9%，同期于11月完成该厂的升级矫正并兑现投产，年产水泥130万吨。
此外，西部水泥还筹备在埃塞阿姆哈拉州莱米镇新建一条万吨线，年产水泥500万吨，筹备2024年投产。
伴跟着一系列大手笔的插足，西部水泥债务走高，流动性焦躁，投资性现款流抓续净流出。